每日資訊：券商三季報業績"堪憂"？震蕩行情考驗戰略研判，哪項業務才是賺錢"勝負手"？

（原標題：券商三季報業績"堪憂"？震蕩行情考驗戰略研判，哪項業務才是賺錢"勝負手"？）

按照計劃，下周上市券商三季報即將陸續與公眾見面，而種種跡象表明，“承壓”仍是證券公司三季度共同的關鍵詞。

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在市場景氣度較弱的背景下，各家非銀研究團隊的一致共識是——預計三季度券商業績同比或將有明顯下滑；較為悲觀的觀點甚至預測，上市券商第三季度調整后歸母凈利潤或同比下降56%，并進一步影響今年前三季度證券行業的整體業績表現。

今年三季度股市進一步下跌，交易量持續萎縮，基金發行處于低位，使得券商自營、經紀業務首當其沖。正因如此，客需型機構業務因其業績穩定性強而備受行業關注，自營業務去方向化進展較好的券商也被認為將展現出更強的韌性。在這段下行周期里，一場掉頭轉向的競賽悄然在證券公司中打響。

第三季度仍舊壓力山大

在剛剛過去的第三季度，A股市場表現與情緒共振下行，交易疲軟。A股第三季度日均成交額9128億元，同比減少30%；新發公募基金份額3091億份，同比減少55%。年內兩融余額亦趨于下行，股質規模持續收縮。盡管IPO和公募基金仍在穩健增長，仍難減輕證券行業的整體壓力。

受市場行情影響和2021年同期業績高基數影響，國泰君安非銀金融首席分析師劉欣琦預計，今年前三季度上市券商歸母凈利潤同比下降37%，41家上市券商前三季度調整后營業收入同比下降29%至2716億元，歸母凈利潤同比下降37%至935億元。其中，第三季度單季調整后營收同比下降45%，歸母凈利潤同比下降56%。

在他看來，投資業務是券商業績下跌的主要因素。從上市券商前三季度各項業務收入對營收下降貢獻度看，預計投資業務對調整后營業收入下降的貢獻度最大，為76.28%。投資業務主要受到市場疲弱的影響，導致投資收益率有所下滑，且2021年同期業績基數較高。

西部證券非銀首席分析師羅鉆輝則相對沒有那么悲觀。據他判斷，今年前三季度，證券行業實現歸母凈利潤1273.45億元，同比下降12%。其中第三季度實現凈利潤預期為461.50億元，同比下降14%，環比下降12%。其中經紀業務和自營業務預期收入同比跌幅分別為13%和29%，是兩大主要因素。

同樣是分業務條線預測，廣發證券非銀首席分析師陳福則估計，今年第三季度券商經紀業務、投資收益、利息凈業務、資管業務和投行業務分別同比-34%、-10%、-6%、-10%以及+7%。在這一情況下，券商前三季度營收和凈利潤將同比下降13%——倘若考慮另類子公司等業績，并表口徑下業績下滑幅度更大。

業務轉型靜待凜冬過去

“市場回調使得投資業務大幅承壓，以衍生品為代表的客需型業務成為業績分水嶺。”劉欣琦旗幟鮮明地表示，市場回調導致的投資收益率下降是投資業務收入下滑的主因，金融資產規模仍呈上升態勢，預計投資業務收入同比下滑61.94%至515.63億元。今年以來，多家券商積極開展衍生品業務，預計衍生品等客需型業務仍是券商三季度業績的分水嶺，該業務占比高的券商，投資業務收入穩定性更強、下滑程度更小。

華創證券非銀首席分析師徐康同樣提到了衍生品業務對券商自營業務的有效支撐的觀點。根據股票型基金、債券型基金的收益率，他推測券商第三季度自營業務收益率約為-1.7%。參考過往季度，由于方向性自營在自營盤中占比較低，衍生品業務提供穩健支撐，實際收益率波動往往更低，最終預計三季度自營業務收益率或為0.5%，對應投資收益+公允價值變動合計226億元，同比下滑33.8%。

在前幾年的行業上行區間，證券公司爭前恐后融資補血，大筆資金投向自營盤，在順風順水的行情中，自營投資在券商營收中的占比也逐漸超過經紀業務，一些券商甚至出現了一個投資部門的盈利超過公司整體利潤的情況。

然而當潮水退去，曾經的盈利模式難再持續，機構業務、財富管理業務、衍生品業務等受市場行情影響較小的業務開始顯示出驚人的韌性，早早聞風而動，調轉船頭的券商也在逆市背景下很快穩定了腳步。

羅鉆輝認為，當前券商板塊估值處于歷史底部區間，或將充分反映前期利空因素，例如再融資、費率調降、業績回落等，配置價值凸顯，政策落地有望驅動券商估值回升。而財富管理業務依舊是券商轉型的重點方向，短期市場調整不影響行業中長期發展邏輯。

“(當前)市場活躍度已在低位，券商板塊估值充分反映悲觀預期，PB估值位于近5年1%分位數水平，后續經濟企穩、外圍局勢趨緩以及全面注冊制有望帶來板塊催化。”開源證券非銀金融團隊也表示，證券和基金行業費率相對市場化，政策長期影響較小，建議短期關注合理讓利型公募產品進展和政策信號。

結合行業監管動態，陳福提到，如今資本市場平穩運行與深化改革并進，體現在融資端穩步推進注冊制的相關準備工作，全面注冊制有望打開券商業務發展新空間，提振業績表現。投資端穩步推進互聯互通與擴大開放，內地與香港金融市場互聯互通機制正向更深層次發展。中介機構端穩步推進業務創新，科創板做市貢獻業績增量，衍生品創新品種優化市場功能。

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